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东材科技:光伏回暖+特高压项目带动业绩恢复高增长

发布时间:2014-06-04    研究机构:中投证券

公司短期看光伏回暖+特高压项目获批使聚酯薄膜、聚丙烯薄膜和大尺寸结构件业务放量带动业绩恢复高增长;长期看光学膜PET基膜、PVB树脂材料、无卤阻燃聚酯切片试车进展,若进展顺利则公司15-16年有望持续高增长。

投资要点:

14年太阳能背板膜销量有望翻番,毛利率有望提升2%-3% 。产能4.6万吨,收入占比约43%,其中太阳能背板膜销量占40%-50%,太阳能背板膜受益光伏景气回升销量有望翻番,今年销量有望实现2.4万吨,同比去年增长约118%;受上游原材料跌价以及新生产线成本逐渐下降的影响,预计全年毛利率可提升2%-3%。

14-15年聚丙烯薄膜受益特高压建设销量维持高增速,毛利率稳定。聚丙烯薄膜目前有效产能约7800吨,收入占比约16%,其中壁垒较高的电力电容器下游占比超过80%;14年是特高压全面审批和建设元年,电网投资规模同比去年增长20%(过去每年仅1%-4%),带来聚丙烯薄膜新增需求约1万吨,预计公司14年聚丙烯薄膜销量为7000-7500吨,同比去年增速为31%-40%,毛利率保持稳定;另外,公司2000吨新增产能预计8月份试车年底正式投产,15年产能增速约26%,有效缓解产能瓶颈。

大尺寸结构件受益特高压建设订单有望超预期。公司大尺寸结构件产品国内认可度第一,目前受益于特高压“两条交流两条直流”获批开工,公司从大客户电科院已获3000-4000万元订单,预计今年随着特高压项目继续获批,大尺寸结构件订单量不低于4000-5000万元,且大概率会超预期,按照毛利40%-50%计算,预计该业务14年可增厚净利润约1683万元。

无卤阻燃聚酯切片、PVB树脂材料、光学膜基膜已经陆续进入中试和试车阶段,若进展顺利则公司15-16年有望持续高增长。与军队合作的无卤阻燃聚酯预计3季度进入中试阶段,军用产品的毛利率超过30%,预计达产后该产品可增厚净利润约9647万元;公司和清华的合作的PVB树脂材料项目进入中试阶段,如果进展顺利则有望成为下一个爆发性品种;高毛利率的光学膜基膜预计4季度开始试车,15年步入收获期。

公司2014-2016年EPS分别为0.31、0.38、0.46元,对应PE分别为21.86、17.88、14.78,未来6-12个月的目标价为8.5元,给予“推荐”评级。 风险提示:光伏和特高压投资低于预期,新项目投产进度低于预期

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