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东材科技:产能释放适逢下游高景气,14年步入高增长轨道

发布时间:2014-06-16    研究机构:广证恒生咨询

投资要点:

有别于市场的观点:公司是国内绝缘材料、功能高分子材料领先制造商,受益光伏、特高压等下游市场需求爆发,以及公司多个募投项目到达集中投产期,未来三年公司业绩有望实现持续快速增长。

聚酯薄膜产能释放,充分受益光伏市场需求高增长。去年三季度公司2万吨特种聚酯薄膜新线募投项目试车投产。受益国内光伏市场复苏,13年公司光伏电池背板基膜销量同比增长50%,国内市场份额约30%。目前公司光伏电池背板基膜理论产能约3.2-3.3万吨/年,已签14年年度合同累计超2万吨,与其他背板厂商的合同也在陆续签订中。2014年全球市场光伏电池背板基膜需求量约13.8万吨,国内市场需求量4.2万吨。公司产能释放+新线成本下降将大幅拉动今年聚酯薄膜业绩增长。

特高压建设提速有望拉动聚丙烯膜、大尺寸结构超预期。今年以来国家加速推动特高压线路建设,12条治雾霾电力外输通道(包括4交5直特高压线路)已一次性批复“小路条”,总投资超过2000亿元。去年10月,公司募投项目“年产3500吨电容器用聚丙烯薄膜技改项目”已试车投产,年产2000吨电容器用超薄型聚丙烯薄膜项目最快将于今年下半年试车。主要用于高压/特高压直流输电换流阀以及柔性直流输电换流阀的大尺寸结构件已有60%产能投产,毛利率30%。随着特高压线路陆续核准开工,公司电容器聚丙烯膜、大尺寸结构件产能的陆续释放将保障未来三年这两块业务的持续快速增长。

无卤阻燃聚酯树脂打开军品市场,光学膜保障明后年业绩增长。公司通过收购天津中纺凯泰将其打造成为军品生产服务平台,并通过与解放军总后军需装备研究所合作,加快公司募投项目产品无卤阻燃共聚聚酯树脂在军品业务领域应用。目前该领域材料基本依赖进口,取代空间巨大,公司计划下半年新上一条中试线,技术成型后,将继续扩大生产规模。另外,公司年产2万吨光学级聚酯基膜项目,预计15年初将试车投产。该项目的产品全部为各种特殊用途的光学级聚酯基膜,目前基本被国外厂商垄断,全球年需求量在30万吨以上,进口替代空间巨大。其售价约3万元/吨,毛利率在30%以上。预计该项目投产后,将成为公司15-16年业绩重要增长点。

盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS分别为0.28、0.38、0.46元,对应25、18、15倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:行业竞争加剧风险,光伏市场需求、特高压建设不达预期风险,募投项目进展不达预期风险。

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