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东材科技:业绩底部探明,未来2年拐点向上

发布时间:2014-07-07    研究机构:中银国际证券

我们于近期参加了东材科技(601208)(601208.CH/人民币6.85未有评级)的调研。公司是我国绝缘材料行业领军企业,主要业务包括绝缘材料、功能高分子材料和相关精细化工产品等。2012年以来,受行业产能迅速投放导致的产能过剩影响,公司主要产品价格持续回落导致业绩持续下滑。随着公司募投项目陆续投产,再加上行业下游需求逐步恢复,公司业绩底部已现,14年1季度净利润同比增长28%,重拾升势,未来2年拐点向上预期明确。目前估值不贵,建议中长线投资者积极参与。

主要观点:

1、公司14年经营目标为收入15.4亿,利润总额1.8亿元。按照股权激励目标,14年扣非净利润为1.5亿(已扣除2千万股权激励费用),我们预期公司全年实现净利润1.6亿,同比增长130%,对应14年EPS0.26(PE26倍)。

2、从未来2年业绩增量来看,14年主要来自于光伏背板基膜、电力电容器用聚丙烯薄膜以及大尺寸绝缘结构件,受益于下游光伏、特高压需求回暖;15年增量主要来自光学膜产能、超薄聚丙烯薄膜投放以及总后高阻燃聚酯方面的突破。

3、我们预计公司14-16年EPS分别为0.26、0.34和0.45,对于PE为26、20和15倍,由于公司13年业绩底部、未来2年向上拐点明确,目前估值不贵,建议中长线投资者参与。

调研记录:

1、未来两年业绩增量:

从未来2年业绩增量来看,14年主要来自于光伏背板基膜、电力电容器用聚丙烯薄膜以及大尺寸绝缘结构件,受益于下游光伏、特高压需求回暖;15年增量主要来自光学膜产能、超薄聚丙烯薄膜投放以及总后高阻燃聚酯方面的突破。

2、聚酯薄膜情况:

公司现有产能4.4万吨,其中8000吨为委托加工、2万吨13年9月投产。产能中背板基膜3万吨,计划用于生产光伏背板基膜的产能2.4万吨。

上半年,从产量来看,光伏背板基膜1.2万吨,其他产品8千多吨;价格方面基本稳定,平均在1.9-2万元/吨,比裕兴等竞争对手高1-2千/吨。毛利率方面,受益于新设备投产带来的原材料、人工、能耗等下降,产品毛利率同比上升1-2个百分点(光伏产品13年21%,14年22-23%)。

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