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东材科技:项目投产恰逢下游行业复苏,业绩有望持续增长

发布时间:2014-10-14    研究机构:方正证券

1、光伏行业回暖带动聚酯薄膜盈利提升

公司现有聚酯薄膜产能4.4万吨(去年9月新增的2万吨投产),其中太阳能背板基膜产能约为3.2万吨。去年以来下游光伏行业回暖迹象显现,且今年4季度装机容量有望实现跳跃式增长。受益于此,公司订单饱满且均价略有提升,同时由于新生产线单耗更低使得成本有所下降。我们预计今年公司背板基膜产销量在2.5万吨左右(去年为1.1-1.2万吨),贡献净利比去年增加2500万左右,折合EPS比2013年增厚约0.04元。

2、特高压项目建设使得大尺寸结构件以及电容器薄膜受益

目前看我国特高压电网建设有望从2014年起进入快车通道,应用于该领域的电力电容器用聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件的需求也将大幅提高。 公司在2013年投产了7200套大尺寸结构件,我们预计该项目在今年有望带来5000万左右的收入,毛利率超过30%。项目达产后预计每年能贡献1.3亿收入和3000万利润。

公司聚丙烯薄膜主要应用领域是电力电容器,我们预计2014和2015年公司聚丙烯薄膜销量分别为6600吨和8700吨,同比增长24%和32%;对应贡献毛利分别为6000万和7700万,同比增长35%和29%。

3、光学基膜和无卤阻燃聚酯切片等新产品极具看点

在下游LCD面板和光学膜逐步实现进口替代的背景下,公司前瞻性布局的2万吨光学基膜项目预计2015年2-3月试车。我们按光学基膜产品价格3万/吨(含税)、毛利率35%估算,预计项目完全达产后,正常年份可贡献收入约5.1亿,净利约8700万,折合EPS增厚0.14元(按目前股本)。 公司3万吨无卤永久性高阻燃聚酯项目已于2013年1月投产,今年3月与总后勤部开展合作,同时收购天津中纺凯泰100%股权,正式切入军用领域。预计今年底或明年初公司在收购的天津中纺凯泰投建中试线,一旦突破项目盈利能力有望快速提升。

4、盈利预测和投资评级

我们预计2014-2016年的EPS分别为0.25、0.33、0.44元,每年净利增速分别约为131%、31%、33%。考虑到新项目逐步投产恰逢下游行业复苏,且未来光学基膜、无卤阻燃聚酯切片等新产品极具看点,我们维持对公司的“推荐”评级。

风险提示:新项目投产进度低于预期;产品价格大幅下降

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